金融(róng)界(jiè)5月16日消息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上(shàng)午举行4月份国民经济运行情(qíng)况新闻(wén)发布(bù)会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于(yú)预期，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家(jiā)统计(jì)局(jú)如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言(yán)人、国民经济综合统计司司长付(fù)凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回(huí)落(luò)的，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的(de)。进(jìn)入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品价格的回落(luò)。4月份，食(shí)品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回落(luò)2个百分(fēn)点。

　　二是能源(yuán)价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降(jiàng)5.4％，比(bǐ)上月降幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年底到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车企(qǐ)降(jiàng)价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走(zǒu)高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等(děng)因素(sù)的影响，食品(pǐn)价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国(guó)际地(dì)缘政治冲突(tū)、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去(qù)年国(guó)际油(yóu)价高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能(néng)源价格上升。在(zài)这些因(yīn)素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份(fèn)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动(dòng)会比较大，看(kàn)价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要(yào)看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体(tǐ)保持基本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比(bǐ)还是偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份(fèn)，服务价(jià)格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续(xù涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗)两个月回升。未来随着(zhe)服务消(xiāo)费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油、有色价格出(chū)现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和(hé)化学制品业价(jià)格(gé)下降9.9％，有(yǒu)色金属冶(yě)炼和(hé)压(yā)延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分(fēn)行业市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化(huà)运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求(qiú)还在恢复(fù)中，价格出涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月(yuè)份上年价(jià)格翘(qiào)尾(wěi)影响是(shì)负2.6个(gè)百(bǎi)分点，比(bǐ)3月份(fèn)下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复(fù)中，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的(de)判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货(huò)币(bì)政策报(bào)告(gào)也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时(shí)间差和基数效应有关。我国经济运行开局(jú)良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨幅(fú)逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区(qū)间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落(luò)的影(yǐng)响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观上有以下(xià)因素：

　　一(yī)是供给(gěi)能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内(nèi)生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副(fù)产品生产稳定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复(fù)苏偏(piān)慢。实(shí)体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消(xiāo)退，居民超额储(chǔ)蓄向消费(fèi)的转化(huà)受收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别(bié)是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去年国际油(yóu)价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带动CPI交通工具(jù)燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去(qù)年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年也(yě)存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据(jù)同样存在(zài)明显基数效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月(yuè)受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基(jī)数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现(xiàn)，市场机(jī)制发挥充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经济内生动(dòng)力(lì)也在增强(qiáng)，供需缺口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计(jì)下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均(jūn)值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩(suō)主要指价(jià)格(gé)持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物价回落来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周期性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价(jià)跟随需求变(biàn)化而变化，使得(dé)物价变化滞后(hòu)经济1-2季(jì)度(dù)左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经济处于复苏(sū)初期(qī)。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来(lái)源(yuán)刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度左右的经验规律，本(běn)轮(lún)信(xìn)用(yòng)扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济指标已有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下(xià)活(huó)动相关服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年(nián)中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐(jiàn)入(rù)佳境

　　经济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生(shēng)在经济(jì)回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部(bù)分资金滞留(liú)在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以(yǐ)来也(yě)有(yǒu)类似(shì)特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信用派生偏少(shǎo)等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思(sī)路(lù)不同，使得信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派生(shēng)自去年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生。传统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷(dài)款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修(xiū)复主要(yào)靠企(qǐ)业(yè)融资(zī)扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去年9月开始持续(xù)回升(shēng)，而(ér)居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但(dàn)疫后“疤痕(hén)效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生悲(bēi)观情(qíng)绪。疫(yì)情(qíng)政策(cè)调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济波动，部分(fēn)高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活动多(duō)在(zài)2月(yuè)底之后(hòu)走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能(néng)或(huò)被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指向(xiàng)场(chǎng)景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳增(zēng)长相关行涂指甲油之前要涂护甲油吗，涂指甲油之前要涂护甲油吗(xíng)业招(zhāo)工需求(qiú)在逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与(yǔ)消费(fèi)的(de)正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会弱于(yú)传统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等，有利于(yú)稳定(dìng)低能级(jí)城(chéng)市(shì)需求。

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