2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基(jī)金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美(měi)地(dì)区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大(dà)机构代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时(shí)间投资(zī)。他(tā)们是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事(shì)、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个行业带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业(yè)获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过(guò)去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对(duì)中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今错一个题就往阴里装一支笔年会(huì)实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保留(liú)。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀环境(jìng)下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利率环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经(jīng)济(jì)在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就(jiù)有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一(yī)个中周期修复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复(fù)是否结束(shù)、以及修(xiū)复力度最大(dà)的阶段已经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有(yǒu)80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升(shēng)的(de)可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国(guó)经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国(guó)更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加(jiā)息(xī)50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽然(rán)说通胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走(zǒu)的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上半年(nián)才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说通胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提(tí)到(dào)，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过最近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预(yù)期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致美(měi)元(yuán)流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业还是高收益(yì)债券领域，都出现了(le)流(liú)动性和(hé)短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现(xiàn)在论调还是比较的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据(jù)未(wèi)来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进入了观察期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继(jì)续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风(fēng)险事件(jiàn)，可能会推动联(lián)储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基(jī)点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后的(de)宽松政策可(kě)能利(lì)好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表(错一个题就往阴里装一支笔biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近(jìn)尾声时(shí)通常更容(róng)易预(yù)测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)几乎总是在最后一(yī)次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平均(jūn)下跌(d错一个题就往阴里装一支笔iē)70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大(dà)概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的(de)问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不(bù)确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据(jù)库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署(shǔ)到私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地(dì)较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标(biāo)用(yòng)户群体(tǐ)规(guī)模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发展，今年成立了(le)国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存的(de)稳步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情时代，会更(gèng)关注利润和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别(bié)是机(jī)器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛(fàn)应(yīng)用，企(qǐ)业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与(yǔ)服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发(fā)布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术(shù)研发的知情(qíng)权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显(xiǎn)示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提(tí)高公(gōng)众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管(guǎn)控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能(néng)难(nán)以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式(shì)AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此(cǐ)现在越来(lái)越(yuè)多的(de)企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办公室正式发布(bù)《生成式(shì)人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我们(men)相信在生成式人(rén)工(gōng)智能领域的监(jiān)管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场(chǎng)资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济(jì)开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的(de)美国国债(zhài)，它(tā)的利率还(hái)是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当经济表现越来越差(chà)的时候，一些信贷评级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币(bì)方面：看跌(diē)美(měi)元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的(de)亚洲货币都会得到支持(chí)。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对(duì)中性态度(dù)，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产(chǎn)配置策略(lüè)现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商(shāng)品(pǐn)。年(nián)末有降息(xī)预期的(de)条件下，股票(piào)估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求下降(jiàng)和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确(què)定性。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票(piào)市(shì)场投资(zī)策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要(yào)是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走软做(zuò)好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类(lèi)别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和(hé)绝对(duì)估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的(de)吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧(ōu)洲采取防御性行业立(lì)场。看好(hǎo)中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉(lián)，政(zhèng)策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金(jīn)率下调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美国的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在(zài)美(měi)国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和(hé)最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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