来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下(xià)游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业(yè)中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)行业(yè)中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受(shòu)到(dào)价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复(fù)工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红(hóng)利驱(qū)动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间(jiān)水平，同时信贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计(jì)交通(t电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文ōng)、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出(chū)口韧性(xìng)；随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国(guó)内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构(gòu)性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现来(lái)看，今年一季度(dù)制造(zào)业、交通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业(yè)景气电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二(èr)产业增加(jiā)值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观(guān)测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业增加值增速）与价(jià)格（各行(xíng)业工业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复合增速(sù)，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需表(biǎo)现好于(yú)内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于(yú)库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链(liàn)条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利(lì)释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年(nián)一季度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动相(xiāng)关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去库进程已进(jìn)入(rù)下(xià)半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率上(shàng)行(xíng)。本(běn)周（截(jié)至(zhì)4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美(měi)国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活(huó)动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或(huò)有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳(wěn)定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决(jué)于(yú)经(jīng)济和(hé)金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议纪要(yào)公布，绝(jué)大多(duō)数委(wěi)员同意将利率上(shàng)调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通(tōng)过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩(gōu)的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务(wù)问题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发布会，强(qiáng)调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政电动牙刷如何自w到高c，将电动牙刷放在小洞里作文策文件，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村消费等(děng)重点领域；二(èr)是(shì)，下大力(lì)气稳定汽车(chē)消费，大(dà)力推动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良(liáng)性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心(xīn)消费环境的(de)政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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