文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联(lián)系人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延(yán)续？

　　五斤等于多少克，五斤等于多少克千克>

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融资产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推动存(cún)款(kuǎn)增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还(hái)贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民(mín)消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对(duì)存(cún)款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无(wú)法判断消费和收入在4月(yuè)对存(cún)款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财(cái)风险降低(dī)、收(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克shōu)益回升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结(jié)果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主流房贷(dài)利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财(cái)市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放(fàng)，房地产销售目(mù)前(qián)已经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背(bèi)景下(xià)或将(jiāng)继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构住(zhù)户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的金(jīn)额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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