近期“中特估”成为A股市(shì)场热(rè)门话(huà)题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国(guó)企已成为“市场关(guān)注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已迎(y碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗íng)来积极信号(hào)，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续(xù)改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿(yì)元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府(fǔ)投资局等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比(bǐ)投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新(xīn)一篇(piān)研(yán)究报告中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认(rèn)为，在中(zhōng)国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关(guān)注到了(le)“国企”主题(tí)。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问津的防御(yù)性(xìng)公(gōng)司。它虽然有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相(xiāng)关(guān)方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于(yú)公司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入(rù)部分外资的选股(gǔ)池子。例(lì)如(rú)从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的(de)资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提(tí)供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中(zhōng)指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价的。例(lì)如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一(yī)。除了(le)房(fáng)地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增(zēng)强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投(tóu)资者关注的(de)其它问(wèn)题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务国家战略的同时增强它的(de)商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体(tǐ)来说，国(guó)有(yǒu)企业(yè)的市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他(tā)们的财务表现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将(jiāng)成(chéng)为(wèi)股票(piào)价格的驱动因素。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我们学到(dào)的重要一课(kè)就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信(xìn)号”。投资者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机制(zhì)来从大量的国有企业中(zhōng)筛(shāi)选(xuǎn)出有更高(gāo)成(chéng)功(gōng)机(jī)会(huì)的(de)企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合(hé)政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是(shì)国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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