4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　宁缺毋滥愿遇良人什么意思，各位看官 皆遇良人什么意思src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内(nèi)部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工(gōng)资增速(sù)回升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性(xìng)较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的(de)不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就业市场才能更接近供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿，但实际经(jīng)济动(dòng)能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰(rǎo)动下降后(hòu)就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银(yín)行被接管、西太(tài)平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体(tǐ)经济(jì)的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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