近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商银(yín)行、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公司(sī)分别(bié)吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金净流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市(shì)公司财(cái)报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家(jiā)主权财(cái)富基(jī)金增(zēng)持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热(rè)度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报(bào)告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本(běn)市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在(zài)2023年也有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更正、异、新，正异新的区分倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少国企(qǐ)公司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截(jié)至去(qù)年年(nián)底的平均每(měi)股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会重估国企的(de)投(tóu)资(zī)者价(jià)值。投资者对于能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东(dōng)回报的公司是(shì)愿(yuàn)意(yì)支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来看大部分国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者(zhě)表示，目前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改(gǎi)善他(tā)们的财务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息或股票回(huí)购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数境外(wài)的(de)观点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部(bù)分。随着(zhe)事(shì)态改变，他们(men)有提(tí)升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘(yuán)政治因素(sù)，但全球仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地(dì)区的资(zī)金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业(yè)部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国(guó)市场我们(men)学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们学到(dào)的重要(yào)一课(kè)就是：跟随政府的政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有(yǒu)更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到符合政府(fǔ)政策导(dǎo)向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改善的企(qǐ)业(yè)。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的(de)正、异、新，正异新的区分还是国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推动力。

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