文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业(yè)企业绩效数(shù)据(jù)。4月份，规模以上青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然处(chù)于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工业企业利(lì)润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应(yīng)收账款平(píng)均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速均为负(fù)，是整体(tǐ)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的(de)工业(yè)企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月份(fèn)表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主(zhǔ)要(yào)有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空(kōng)航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比(bǐ)，39个主要(yào)细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速均出现回(huí)落，其中回(huí)落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大的行业(yè)主要(yào)是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期(qī)为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业的利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑(hēi)色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利(lì)用(yòng)的增速为负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其(qí)中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原料化学(xué)制品跌(diē)幅青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？扩(kuò)大，分别(bié)收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电(diàn)子设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出(chū)现明显回升(shēng)，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)等(děng)多个行业的(de)利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业(yè)的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的(de)节奏(zòu)大概(gài)率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋(xié)、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增(zēng)速(sù)由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和设备修理、电力(lì)热力利润增速相对较(jiào)高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。其中机械和设备修(xiū)理利润(rùn)累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅(fú)略有上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据(jù)已(yǐ)表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要(yào)拉动力(lì)。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)青岛农业大学专科在哪个校区，青岛农业大学专科在哪里？能否(fǒu)转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于第(dì)6次(cì)工业(yè)企业(yè)利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最(zuì)早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我国仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导致(zhì)企业(yè)的产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年(nián)5月27日的(de)《中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增(zēng)速明显回升(shēng)——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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