私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将私募证券投资基(jī)金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中(zhōng)基(jī)协实施登记备案(àn)以来，我国私募证券投资(zī)基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人9000余家(jiā)，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金交易策(cè)略逐步多元化，交易活跃，投资资(zī)产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本(běn)市(shì)场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确(què)翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗底线要求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三十二条，对私募(mù)证券投资基金募(mù)集、投(tóu)资(zī)、运(yùn)作管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确(què)私募证券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资基金登记备案(àn)办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资(zī)金(jīn)规模不低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化(huà)外，连续60个交易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法》募(mù)集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存续要求(qiú)，这可以有(yǒu)效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此(cǐ)外，这也体现行(xíng)业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约定投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募(mù)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)管(guǎn)理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该资产的(de)25％。银行活期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银(yín)行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明(míng)确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层(céng)嵌套(tào)等方式规避监(jiān)管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不(bù)再(zài)投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确(què)私募基(jī)金应(yīng)当以(yǐ)风险(xiǎn)管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化为股票、债券等(děng)场内(nèi)标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适(shì)格投(tóu)资者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要(yào)求(qiú)。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立(lì)健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交易监控、内(nèi)部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料(liào)保(bǎo)存、产(chǎn)品(pǐn)命名(míng)等方面提出规(guī)范要(yào)求。进一(yī)步细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资运作（如衍生(shēng)品(pǐn)、境(jìng)外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和(hé)私(sī)募证(zhèng)券(quàn翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗)投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定(dìng)期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金(jīn)制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健(jiàn)全(quán)流动(dòng)性风险(xiǎn)监(jiān)测、预警与应急(jí)处置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每(měi)季度至(zhì)少进行一(yī)次压力测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人应当(dāng)结合市场状(zhuàng)况和自(zì)身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制定并持续(xù)更新流(liú)动性风险应(yīng)急预案(àn)，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》明确禁止通道(dào)业务，私募(mù)基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性(xìng)进行审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责(zé)投资运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资(zī)产管理产品以及其(qí)他私募基金提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货(huò)日(rì)报(bào)记者(zhě)表示，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标准在(zài)向金融机构(gòu)管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿(gǎo)的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相(xiāng)对(duì)其他(tā)资管产品的灵活度，让资金方(fāng)的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到(dào)策略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体运营(yíng)和服务(wù)水平上，而(ér)非(fēi)政策监管红(hóng)利。这(zhè)将更有利于行业(yè)的(de)健康发展(zhǎn)，回归(guī)管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证券投资(zī)基金(jīn)按照《运(yùn)作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对(duì)存量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对(duì)于(yú)违(wéi)反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低(dī)存(cún)续(xù)规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展期，新增投资(zī)活动(dòng)获得须(xū)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资(zī)集(jí)中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例(lì)、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月(yuè)整改过(guò)渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内(nèi)容(róng)应当(dāng)符合《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量(liàng)基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募证券(quàn)投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续(xù)期(qī)，以促进目前存量永续基金限期(qī)整(zhěng)改。

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