金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信(xìn)银行(xíng)年(nián)内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的(de)盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利使银行股的PB估值低于(yú)正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业，在利(lì)润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值(zhí)在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不(bù)良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款占(zhàn)比(bǐ)很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业(yè)的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫情扰动结(jié)束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降。这是一个(gè)已知利空，市场(chǎng)已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值(zh白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因í)不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值(zhí)将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗(chuāng)口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另(lìng)一(yī)个(gè)短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替(tì)代品，银行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第二，现(xiàn)在政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值(zhí)没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻(zhān)性指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大(dà)多数(shù)银行关注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的(de)同时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议(yì)大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期(qī)表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于(yú)预期的影响。展望(wàng)后续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍(réng)然值(zhí)得期待，成为(wèi)推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望逐季修复的背景下(xià)，当前时(shí)点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升。

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