4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cā蜡的熔点是多少度n)与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回(huí)升。商品相关行业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业(yè)新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)蜡的熔点是多少度闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以(yǐ)及小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于其他工(gōng)资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其(qí)他工资指标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就业市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数(shù)据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以及债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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