美(měi)国(guó)债务上限危机暂时(shí)“告(gào)一段落”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联(lián)邦政(zhèng)府债务上限(xiàn)和预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。根据美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)数据，目前美国联邦债务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产总值比例(lì)已超过120％，相(xiāng)当于(yú)每个美(měi)国人负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务违约，但债务上限危(wēi)机(jī)仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成本等机(jī)制(zhì)作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限(xiàn)情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲等(děng)新兴(xīng)市(shì)场股票表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点也将重新回到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来(lái)。

　　危机暂缓新(xīn)兴(xīng)市(shì)场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定上限，每(měi)次(cì)债务(wù)上(shàng)限触(chù)及后均(jūn)得到了上(shàng)调或暂停(tíng)，只是经历的(de)时间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数(shù)为3.4％。而在本次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可能性非常低，但此前(qián)因为市(shì)场担忧发生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相对于美国和发达市场更(gèng)具韧性，得益于较佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤(yóu)其看(kàn)好中国、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化剂(jì)。中(zhōng)国今年首季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其(qí)他地(dì)区(qū)（日本除(chú)外）相(xiāng)比(bǐ)，中(zhōng)国股市的(de)估值似(shì)乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺(shùn)亚太(tài)区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵(zhào)耀庭也(yě)对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协(xié)议的顺利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不(bù)明朗因素，进而(ér)短暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中航信托宏观(guān)策略总监吴照银对记(jì)者称，因(yīn)投资者对(duì)两(liǎng)党达(dá)成(chéng)一致(zhì)有确定的(de)预期，所(suǒ)以近期美国以及全球资(zī)本市(shì)场并没有(yǒu)对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中长(zhǎng)期(qī)看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的(de)叙事反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的(de)尾部风险(xiǎn)事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑(lǜ)两(liǎng)点：一是多元化低相关(guān)性资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组合(hé)提(tí)供下(xià)行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄(huáng)金在通常较(jiào)风险(xiǎn)资产呈现明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的避险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君进(jìn)一步阐述道。

　　长江(jiāng)证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续走高，因为美(měi)债(zhài)利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍然较高，同(tóng)时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还(hái)提到，另一(yī)方面，极端危机环(huán)境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐(kǒng)慌时期(qī)，市场(chǎng)无差别(bié)抛(pāo)售一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资产随同风险资(zī)产一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果(guǒ)出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòng)率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市(shì)场的最佳非对称对冲(chōng)策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促进美联储停止紧(jǐn)缩(suō)货币政(zhèng)策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债(zhài)谈判关键期(qī)，美(měi)国三大股(gǔ)指主(zhǔ)涨，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观。可见随着美债上限谈判(pàn)的尘埃落(luò)定(dìng)，美(měi)股仍有望进一步有良好表现。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到

　　美(měi)国财(cái)政(zhèng)政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过(guò)债务上限法案，市场关(guān)注焦(jiāo)点再度(dù)回(huí)到美(měi)国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据和工2l是多少斤 2l是多少kg商业运行情况，等待市场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年内降息的乐(lè)观预(yù)期(qī)存在修(xiū)正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上看，美国经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继2l是多少斤 2l是多少kg续(xù)反弹(dàn)走高，不排除联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利(lì)率基本见顶的(de)趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场(chǎng)的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务(wù)上限协议通(tōng)过后，美国(guó)财政部预计将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着市场(chǎng)流动性收紧，这或将产生显著的(de)吸(xī)力(lì)作用。债券收益率或(huò)将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称，接下来(lái)美国财政部的工(gōng)作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买家(jiā)，其中有三个重要看点(diǎn)，即第一，美(měi)联储2l是多少斤 2l是多少kg现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接下(xià)来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二，以中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺差国(guó)是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国(guó)内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买(mǎi)美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分析称(chēng)，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发(fā)行，有可(kě)能促(cù)使美(měi)联储美联(lián)储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息的措辞，需要关(guān)注6月利率决(jué)议中美联(lián)储是否(fǒu)能(néng)进(jìn)一步确(què)认停止紧缩的态(tài)度(dù)。

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