金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模(mó)和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他(tā)们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财(cái)权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提(tí)下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整(zhěng)中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经(jīng)济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区(qū)域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政策上支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开(kāi)发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹(chéng)投公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融(róng)资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方政府背书的(de)高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是(shì)地方政(zhèng)府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全(quán)独立成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包括向银行(xíng)借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际(jì)上(shàng)已经成为(wèi)地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债(zhài)券余额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违(wéi)约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城(chéng)投平台的非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加(jiā)权平均票(piào)面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务(wù)问题，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需(xū)要(yào)保持(chí)政府信(xìn)用(yòng)，不(bù)能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的(de)孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(z为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹hài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，为什么不宣传李兰娟了，李兰娟为何销声匿迹g>对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会(huì)议第00503号(hào)提案(àn)的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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