事件(jiàn)：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自(zì)律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执(zhí)行(xíng)，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予活(huó)期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给予协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规(guī)定上限对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存(cún)款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经下调存(cún)款利率(lǜ)，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存(cún)款利率(lǜ)的调整到位，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加码(mǎ)。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇率：资(zī)短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行(xíng)。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时(shí)需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一天通知存(cún)款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企(qǐ)业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定(dìng)的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协(xié)定存款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在(zài)梳理过程(chéng)中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商行和农商行通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农(nóng)商行(xíng)，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部(bù)分城商行和(hé)农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄(xù)存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行(xíng)由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来源(yuán)于居民。 22 年(nián) 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部(bù)门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民(mín)资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味(wèi)着(zhe)存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二是转增(zēng)资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年(nián)9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一(yī)轮下调(diào)时(shí)低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自律(lǜ)机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年(nián) 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一年期定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来(lái)累计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截(jié)止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内(nèi)蒙(méng)古等 30 余(yú)个(gè)城市进行了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及(jí)需求(qiú)走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去(qù)年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 38日语jtest报名入口，日语jtest报名费12 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率(lǜ)：逆回购(gòu)地量延(yán)续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。日语jtest报名入口，日语jtest报名费>

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期(qī)：日语jtest报名入口，日语jtest报名费ng>2023.05.13

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