4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度(dù)环比有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhèn)4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：abo文是什么意思 abo文是谁发明的食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物(wù)流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业(yè)生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍(réng)在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平(píng)，人均(jūn)旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　abo文是什么意思 abo文是谁发明的投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿(ná)地(dì)及在手资(zī)金情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低(dī)基(jī)数下基建投资继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华(huá)泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录(lù)得(dé)14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财abo文是什么意思 abo文是谁发明的(cái)政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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