来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱(qū)动一(yī)季度(dù)经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造(zào)业(yè)，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加(jiā)工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍(réng)然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方(fāng)面(miàn)，国内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及(jí)地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业是驱(qū)动(dòng)一(yī)季度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经(jīng)济(jì)复苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份的复合增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加值增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加(jiā)值(zhí)增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要(yào)选(xuǎn)取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈(chéng)现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气(qì)度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年(nián)2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。一(yī)方(fāng)面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端(duān)改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提(tí)升(shēng)，但由于(yú)库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化(huà)链(liàn)条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回落。这与去年以来行业(yè)产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供给端的(de)快(kuài)速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数(shù)据(jù)好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新(xīn)增(zēng)净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百(bǎi)分(fēn)点；倾向于“更多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益(yì)率上行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利(lì)差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体取决于经济(jì)和金融(róng)形势(shì)的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同意(yì)将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势(shì)不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美(měi)财(cái)长耶(yé)伦强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚(yà)洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产(chǎn)业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫国(guó)家安(ān)全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势分化，国债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务(wù)消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消(xiāo)费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化(huà)就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条良性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国(guó)资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着(zhe)力提升科技自(zì)立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息(xī)化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支(zhī)持(chí)力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

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