调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成(chéng)本价格，从而能够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今年与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表(biǎo)现远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格(gé)局，以及美国的加息(xī)预期，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的(de)预期(qī)再起。而原(yuán)油供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺(quē)口后继续下行，对于(yú)化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国(guó)汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存(cún)在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油需求的预期边(biān)际弱化，对(duì)于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛(xīn)烷值的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同(tóng)期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势(shì)相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依(yī)赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行(xíng)情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差(chà)大(dà)幅拉升；今年(ni一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水án)的(de)调油(yóu)带来芳(fāng)烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉记者(zhě)，今(jīn)年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时市场对(duì)于美国高(gāo)辛烷值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一(yī)触即发，而(ér)经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后(hòu)调油(yóu)商对于今年已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一(yī)直保持相对高(gāo)位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向美国(guó)创造套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以一窥究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达(dá)期货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今(jīn)年(nián)和去年芳烃走势存在着节奏的(de)差异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期(qī)，而今年市场提前(qián)到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑(jí)应该不及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非(fēi)常(cháng)好(hǎo)，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大(dà)，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒作调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月(yuè)以后，油品利润(rùn)却回落(luò)，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于俄乌冲突导(dǎo)致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺量需求将不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下(xià)调(diào)油需求(qiú)被(bèi)赋予期待，然而有了去年二(èr)季(jì)度调油需求增加下亚美套利利润可观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口(kǒu)周期(qī)有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚(yà)洲PX生(shēng)产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察(chá)今(jīn)年调油大概(gài)率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际(jì)油价(jià)波(bō)动加剧，近期(qī)原油(yóu)库(kù)存低位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势下降(jiàng)，在对未来(lái)需(xū)求的不确(què)定(dìng)和(hé)经济(jì)可能衰(shuāi)退的背景(jǐng)下调油需求出现了(le)不稳定(dìng)的(de)因素。”隋斐(fěi)说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯(xī)的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和(hé)嘉通能源两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端(duān)在4月淄(zī)博俊辰(chén)50万(wàn)吨新(xīn)装置投产下北方低价货(huò)源冲击华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳，成品一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水库(kù)存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游纯苯(běn)港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季度苯乙烯(xī)仍面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但(dàn)是现在还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开(kāi)始(shǐ)美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是(shì)在当前(qián)衰退预期以及(jí)美联(lián)储加息(xī)背景下，成品(pǐn)油消费的成色(sè)或(huò)较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的(de)概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮(yóu)飞认为，后期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博弈(yì)增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库，成本(běn)端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性(xìng)不(bù)佳，纯苯港口库存去(qù)库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力，短期来(lái)看价格向上的驱动或较(jiào)乏力。

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