金融界5月8日(rì)消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银(yín)行板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初(chū)的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年也(yě)没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政策(cè)任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利(lì)积累，不能过度让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产(chǎn)规模最大的国企行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银(yín)行(xíng)估值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于(yú)让利之下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股(gǔ)价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历史(shǐ)规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场已(yǐ)经消化(huà)，所以银(yín)行股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银行(xíng)息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利(lì)好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券(quàn)市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权(quán)投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券(quàn)给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退(tuì)和政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方(fāng)面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的(de)峰值已(yǐ)经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提升，叠加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告(gào圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升(shēng)。规模端，信贷需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银(yín)行板块配置上，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配(pèi)置价值(zhí)提(tí)升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预(yù)期的影响(xiǎng)。展(zhǎn)望后续季(jì)度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板块的配置价值圣诞节可以同房吗，元旦节可以同房吗提升。

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