4月(yuè)美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期(qī)的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5二氧化硫与溴水反应方程式和离二氧化硫与溴水反应方程式和离子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥子方程式，二氧化硫与溴水反应方程式双线桥；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商(shāng)品相(xiāng)关行业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回(huí)升(shēng)。4月(yuè)服务(wù)业(yè)相关(guān)行(xíng)业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业(yè)服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指(zhǐ)示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与(yǔ)零售业的(de)总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强(qiáng)，短期(qī)仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗(gǎng)位空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺(quē)与待业人数之比(bǐ)连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农(nóng)就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对(duì)市场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向的可(kě)能(néng)性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被(bèi)接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限提(tí)前触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加(jiā)不断发酵的银行危(wēi)机以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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