5月13日(rì)，年(nián)内首只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告(gào)称，其累计有效认购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿(yì)份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的行(xíng)情(qíng)，市场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引(yǐn)领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素的，近期(qī)银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是(shì)积(jī)极推介相关(guān)央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题(tí)基金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表(biǎo)示，近期(qī)密集申报的(de)国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报(bào)和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮(lún)深化国企改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市公(gōng)司(sī)的投(tóu)资价值凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募基金行业高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和(hé)国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易(yì)活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特(tè)估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调(diào马云移民到哪国籍)仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道(dào)股冷却(què)，在此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直言(yán)，自(zì)己(jǐ)目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是央企或(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民(mín)营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年会有重大(dà)的向上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利(lì)大幅增长等。同(tóng)时，随着国有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常(cháng)基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机(jī)会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今(jīn)年以数字经济(jì)和“一带一路”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性的(de)机会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年(nián)，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023马云移民到哪国籍年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股在偏(piān)股主动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓(cāng)中，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年(nián)报及2023年(nián)一(yī)季报十大(dà)重仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港(gǎng)股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票(piào)库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的(de)固定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行动上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖行(xíng)业(yè)的(de)所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学(xué)习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的(de)认识：首先要认识市场(chǎng)体制机制(zhì)、行(xíng)业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时局(jú)的变化(huà)，也(yě)在增(zēng)加(jiā)相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资者需要(yào)学习领会并针对原有的(de)估(gū)值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要。明确该体(tǐ)系(xì)的框架是第一位的工(gōng)作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目(mù)前已经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估值(zhí)体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导国(guó)内(nèi)团队对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价值评(píng)价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公(gōng)司环境、社会(huì)及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和(hé)社会责任等(děng)要(yào)素(sù)对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业(yè)内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的(de)科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游的衡量、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究(jiū)，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判(pàn)断的变化(huà)，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特(tè)点(diǎn)，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合(hé)信基(jī)金首席经(jīng)济(jì)学家魏凤(fèng)春直(zhí)言，这(zhè)需要在实(shí)践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使用(yòng)。

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