2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本(běn)报采访解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助(zhù)投资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区(qū)投资总监及宏观(guān)经济主(zhǔ)管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国(guó)经济(jì)持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可期(qī)。随着美(měi)元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货(huò)币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可(kě)能获得(dé)较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待(dài)今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款增(zēng)长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能(néng)实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需(xū)要(yào)企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于(yú)欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松(sōng)程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济(jì)的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现出会维持货币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(ni老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗án)小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修(xiū)复(fù)，核(hé)心(xīn)通老师上课说脏话犯法吗，老师上课骂脏话违法吗胀中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在2023年末或2024年初进入温和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有到讨论修(xiū)复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的(de)风(fēng)波(bō)提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业的下降，未来(lái)失(shī)业率(lǜ)有抬升的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济名(míng)义上进入衰退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区的经济(jì)表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲(zhōu)央行将再次加息50个(gè)基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美(měi)联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这(zhè)都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储(chǔ)可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在过去的半年12个月多(duō)次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济出现一个温和的(de)经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济(jì)增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的(de)银(yín)行业问(wèn)题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这是(shì)个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本市场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和(hé)短(duǎn)期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我们(men)要动态(tài)地(dì)看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系(xì)风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不(bù)同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)前(qián)后出(chū)现，然后在接下来(lái)的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许(xǔ)长泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然(rán)的逻(luó)辑(jí)。其(qí)次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链(liàn)已经(jīng)陆(lù)续收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是(shì)公有云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的(de)终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的(de)发展，今(jīn)年成立了国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多(duō)半(bàn)导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大(dà)的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来(lái)以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数(shù)据(jù)服务，AI模型(xíng)需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务(wù)，如机(jī)器(qì)视觉、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群(qún)人(rén)工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业(yè)自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模(mó)型的风险与影响，为下一代(dài)模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自(zì)律性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难以(yǐ)形成广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程(chéng)中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在越来(lái)越多(duō)的企业客户开始转向规划私(sī)有部署(shǔ)大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借(jiè)助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国(guó)家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个(gè)人(rén)信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能(néng)领域(yù)的监管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增(zēng)长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估(gū)值相对于(yú)企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相(xiāng)对乐观了(le)。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放(fàng)缓，即(jí)便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前(qián)是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的(de)政府债券，再加上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级(jí)的(de)企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支(zhī)持(chí)。商品：对能源跟工(gōng)业金(jīn)属(shǔ)持相(xiāng)对中性态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略现在时间节(jié)点看，大(dà)类(lèi)资产相对(duì)配置上，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期的条件下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍(réng)存在较大的(de)不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益(yì)。如(rú)果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定(dìng)优于(yú)股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对(duì)成长股则尤为不(bù)利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分(fēn)散(sàn)配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认(rèn)为今年(nián)债券(quàn)的表现会优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场(chǎng)投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息(xī)，美元的(de)利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我们要为(wèi)美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股(gǔ)有阶(jiē)段(duàn)性(xìng)行情衰退(tuì)情景下，利率(lǜ)带来(lái)的(de)分(fēn)母(mǔ)端(duān)制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等(děng)大宗商品(pǐn)由(yóu)于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期(qī)、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后(hòu)续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反(fǎn)弹时点可能(néng)仍(réng)强于一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之(zhī)后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发(fā)达市(shì)场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司(sī)债券(quàn)收益率相对(duì)于美国(guó)政府(fǔ)债券的溢价因(yīn)信贷质量(liàng)恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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