公募基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)和券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者(zhě)了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目(mù)前正(zhèng)在(zài)发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金25年的历史长河中，托管人(rén)结(jié)算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方(fāng)探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家(jiā)基金公司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先(xiān)有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托(tuō)管银(yín)行的托(tuō)管账户，无(wú)须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模(mó)式的(de)与一般券(quàn)结模(mó)式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额度，使用虚头寸资金的方(fāng)式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大度每(měi)日滚(gǔn)动计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基(jī)金(jīn)场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商完成，仍(réng)然保留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算(suàn)模(mó)式的(de)交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动(dòng)了托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带来(lái)的优质交易(yì)体验的同时，兼顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将(jiāng)进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及这(zhè)类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收分离：证券公司(sī)对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作为(wèi)一种新(xīn)的交易(yì)结(jié)算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比(bǐ)较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分(fēn)析指(zhǐ)出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日常(cháng)申俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位的跟券商(shāng)合(hé)作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交(ji俄罗斯人的尺寸是多少厘米，俄罗斯怎么那么大āo)易和超(chāo)买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银(yín)行结算模式(shì)，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与券商渠道商业模式(shì)的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去(qù)了(le)三方(fāng)存管登(dēng)记确(què)认。”

　　此外，还(hái)有基(jī)金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险(xiǎn)控(kòng)制(zhì)两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开(kāi)户环节，免去了三(sān)？存管登记确认(rèn)；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优(yōu)势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托(tuō)管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日(rì)常投(tóu)资运作过程，减少(shǎo)银证转账资金划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对(duì)比券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利(lì)于明确(què)各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资(zī)验券可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资(zī)金(jīn)结算风(fēng)险。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式一(yī)致，对投资组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸(xī)引头部基金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备(bèi)一定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双(shuāng)方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待解决，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融(róng)机构对该模(mó)式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业(yè)发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人(rén)结(jié)算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客(kè)户的能(néng)力(lì)，也加(jiā)强了公(gōng)司(sī)品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金(jīn)公司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别如清算模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清(qīng)算(suàn)等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从(cóng)业内了解到，也(yě)有一些(xiē)银行(xíng)、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基(jī)金诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行(xíng)托管人(rén)结算模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与(yǔ)人与中国(guó)结(jié)算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余(yú)。随着运作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益市(shì)场行情修复及券商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，在主动权益(yì)基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券结模式(shì)将有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看(kàn)好券结(jié)模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金公司(sī)的合作关系(xì)，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数(shù)量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的(de)边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的基金公司和证券(quàn)公司会受(shòu)益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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