近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿(yì)元的兴(xīng)发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福(fú)电子的(de)主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子级磷(lín)酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也获得大(dà)基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客(kè)户(hù)竟(jìng)然(rán)是可(kě)口可(kě)乐，这(zhè)也无意间(jiān)透(tòu)露(lù)了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸(suān)，还(hái)用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度的(de)电子(zi)级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还(hái)与第二(èr)大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子(zi)正式申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事(shì)湿电子(zi)化(huà)学品业务，公司产品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级由高(gāo)到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级硫(liú)酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看(kàn)，兴福(fú)电(diàn)子2022年第二(èr)大(dà)客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显(xiǎn)示(shì)面(miàn)板行业客(kè)户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于一般(bān)的(de)食品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口可乐公(gōng)司的磷酸产品等级实际为符合食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板(bǎn)级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期(qī)会计差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二(èr)个点为，兴福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈(yíng)利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业(yè)绩增(zēng)长(zhǎng)与主营(yíng)业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛(máo)利(lì)率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在申(shēn)报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的(de)产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材(cái)料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那(nà)么，在此(cǐ)情(qíng)况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升(shēng)空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持(chí)续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大(dà)股(gǔ)东为国家(jiā)集(jí)成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在(zài)可(kě)以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑(yí)惑(huò)，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，还(hái)是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上(shàng)市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式信息(xī)和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交(jiāo)注册的企业中有2家受理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系向关联方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三(sān)氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子的(de)重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公司(sī)采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯一从事(shì)湿电子化学品相关业务的(de)主体，与兴(xīng)发集团及其控(kòng)制的其他(tā)公司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度(dù)业绩进(jìn)行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本(běn)线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产(chǎn)品产销量同(tóng)比均(jūn)出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在公fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式(gōng)告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电子化学(xué)品、特种化学品、食品添(tiān)加(jiā)剂等成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)产品市场需求总(zǒng)体(tǐ)良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了(le)16fio2吸氧浓度计算公式中的4是什么意思，氧合指数的计算公式.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太(tài)好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子(zi)曾受到宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福电子控股股东兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示(shì)的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短(duǎn)线(xiàn)交(jiāo)易。

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