2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方(fāng)面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲(zhōu)地区(qū)（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太(tài)区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中(zhōng)国经济持续快速(sù)复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其中硬件类公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为(wèi)确定的(de)机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度(dù)没有实质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环境对经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和地(dì)产等多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论修复是否结(jié)束、以及(jí)修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天气较预(yù)期温和等，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁(cái)植(zhí)田和男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能(néng)对曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国有80％的(de)概(gài)率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有潜在降温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率(lǜ)的提高(gāo)，以及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要(yào)的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲(zhōu)央行将再次加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余下时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内(nèi)经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到美联储的政策(cè)目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是(shì)越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度(dù)不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题(tí)，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期(qī)发生了(le)较大波动(dòng)。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后(hòu)一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的(de)正常化(huà)（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上升，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论是(shì)美国的银行业(yè)还(hái)是高收(shōu)益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态(tài)势(shì)。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期(qī)从今(jīn)年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减(jiǎn)息。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储(chǔ)加息后(hòu)进入了(le)观察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步(bù)的风(fēng)险事(shì)件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能在下(xià)半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经(jīng)济(jì)状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不(bù)同，政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加(jiā)息前后(hòu)出现，然(rán)后在(zài)接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通(tōng)胀(zhàng)下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得(dé)利好(hǎo)，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思(sī)考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不(bù)过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场，政府(fǔ)积极(jí)的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和(hé)推理环节都需(xū)要消耗(hào)大(dà)量的(de)算力，涉(shè)及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基(jī)于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下游潜在的(de)目标用户群(qún)体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部，三大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的(de)发展。该板块目前估值处于历史低位(wèi)，随着去(qù)库存的稳步(bù)推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所(suǒ)改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是(shì)亚洲上(shàng)升空(kōng)间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多(duō)中国的(de)科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据集(jí)和(hé)计(jì)算资源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要海量数(shù)据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服(fú)务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器(qì)人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视(shì)，这有助(zhù)于(yú)提(tí)高公众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行(xíng)业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成(chéng)广(guǎng)泛共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向(xiàng)出现(xiàn)了(le)偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现(xiàn)在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上(shàng)面(miàn)，用户交互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和(hé)企业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规(guī)划私(sī)有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式(shì)人工智能服务(wù)管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体(tǐ)责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护(hù)、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市场(chǎng)资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济(jì)增(zēng)长速度持(ch齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式í)续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈(yíng)利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济(jì)开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产管(guǎn)理目(mù)前是偏向中国及广泛意义(yì)上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经(jīng)济(jì)表现越来(lái)越差的时(shí)候，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元(yuán)贬值(zhí)，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时(shí)间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力(lì)会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初(chū)至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的基本(běn)面(miàn)条件下，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较大。换(huàn)句(jù)话(huà)说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在(zài)资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍(réng)存在(zài)较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股(gǔ)票表(biǎo)现会较出色(sè)，债券(quàn)也(yě)会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现(xiàn)和去年一样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们(men)的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政府债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率(lǜ)，而且即(齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式jí)使在(zài)经济下(xià)行(xíng)的(de)时候也非常具有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同(tóng)时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会达到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段(duàn)性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评级债券、黄金等(děng)资产类(lèi)别成长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可(kě)能有阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体回落(luò)石(shí)油等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于(yú)较低位置，宏观环(huán)境有(yǒu)利(lì)于权益(yì)市(shì)场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能(néng)力稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的(de)优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏(sū)的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入(rù)利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元(yuán)反(fǎn)弹时(shí)点可能仍强(qiáng)于一篮(lán)子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元(yuán)存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续(xù)看好亚(yà)洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在(zài)美国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明(míng)证(zhèng)。我(wǒ)们对(duì)美元进(jìn)一步走弱的预(yù)期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达(dá)市场(chǎng)投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周(zhōu)期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益(yì)率相对于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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