原(yuán)本(běn)被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业2022年(nián)年(nián)报(bào)及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来(lái)看(kàn)，稳健(jiàn)增(zēng)长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业(yè)拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环(huán)境对白酒造成了不可(kě)忽视的影响，穿透(tòu)最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧。而今年，白酒企业(yè)的一个共同主题(tí)是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结(jié)构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之一(yī)是(shì)优势品牌(pái)正在(zài)持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白(bái)酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时代”背(bèi)景下，头(tóu)部(bù)酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良(liáng)性(xìng)的增长，疫(yì)情放开(kāi)后消费场景的(de)多(duō)元化，对于中(zhōng)国白(bái)酒的(de)复兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长的另一个特征(zhēng)是，在过去取得了稳(wěn)定(dìng)增长和快(kuài)速(sù)发展(zhǎn)的企(qǐ)业(yè)，基(jī)本(běn)形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年(nián)报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不(bù)约而同都在进行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各(gè)酒企、产区的优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为(wèi)持续(xù)保持结(jié)构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是(shì)今(jīn)世(shì)缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定(dìng)话(huà)语权、有较大(dà)市场规模(mó)、省外市(shì)场开(kāi)拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级和全国化(huà)布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而言，今年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次表(biǎo)示是因为(wèi)去(qù)年同期基数较(jiào)高，以及公司(sī)主动(dòng)进行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型(xíng)是安徽酒企金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛(máo)利率来(lái)看，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透(tòu)过(guò)年(nián)报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存(cún)更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅(máo)台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河(hé)股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今(jīn)年一季度末(mò)，总体合同负(fù)债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深(shēn)评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们(men)发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞(fēi)表达了同样的(de)看(kàn)法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮液在投(tóu)资者关(guān)系互动(dòng)平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠(qú)道(dào)库(kù)存量不到一(yī)个月，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动(dòng)销(xiāo)放缓，造(zào)成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势(shì)之一(yī)。加之消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各(gè)环节都在努力，其中最关键(jiàn)的是(shì)，亟(jí)需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看(kàn)到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一栏的(de)数字(zì)在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期(qī)中(zhōng)胜(shèng)出(chū)。

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