文：天风宏观宋(sòng)雪涛(tāo)/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利释放对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关重要。这(zhè)里我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回(huí)答取决(jué)于存(cún)款会受(shòu)到(dào)哪(nǎ)些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为(wèi)：可支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增(zcos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(scos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式uǒ)以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对(duì)存款的(de)支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用(yòng)的结果(guǒ)。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款理财(cái)化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利(lì)率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(scos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式hì)场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继(jì)续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄(xù)对消(xiāo)费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成(chéng)为超储的主(zhǔ)要流向。但(dàn)是(shì)因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民(mín)提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债务(wù)人提前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场(chǎng)波(bō)动加(jiā)大

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