金融界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济(jì)学(xué)家邢(xíng)自强(qiáng)今(jīn)天在(zài)CMF演讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能(néng)是一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来(lái)高通胀(zhàng)后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们的优势，至少给决abo文是什么意思 abo文是谁发明的策(cè)层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自(zì)强指(zhǐ)出，现在还处于经济(jì)修复阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造(zào)了(le)100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加起(qǐ)来(lái)少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复(fù)到原来的(de)轨迹(jì)上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高基(jī)数等因素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应传(chuán)导(dǎo)有(yǒu)一个(gè)过(guò)程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融(róng)数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国(guó)经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随(suí)着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合(hé)理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效(xiào)应(yīng)消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货(huò)币供应创新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走势最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居(jū)民消费倾(qīng)向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济(jì)仍abo文是什么意思 abo文是谁发明的在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研(yán)究(jiū)所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大(dà)需求不(bù)仅于(yú)事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币(bì)与有效需求或(huò)供给的不匹配，背(bèi)后是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波(bō)动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏观预期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏(sū)环境延续，长端利率(lǜ)依然有(yǒu)小幅下(xià)行空间(jiān)，权益(yì)成长风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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