4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共(gòng)物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气度(dù)环比有所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械(xiè)电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零(líng)：预计(jì)4月社会(huì)消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。王宝强学历，王宝强不是84年的吗此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑制的旅游需(xū)求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数(shù)及(jí)总(zǒng)收入均超过2021及2019年(nián)水平，人(rén)均(jūn)旅(lǚ)游消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏(zòu)也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金(jīn)情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低(dī)基数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体(tǐ)较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需(xū)求(qi王宝强学历，王宝强不是84年的吗ú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年(nián)初(chū)至今(jīn)的较强势头、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债(zhài)融资较去(qù)年同(tóng)期略(lüè)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)。财政方(fāng)面(miàn)，去年留(liú)抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预计政策性(xìng)银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的(de)主要发力(lì)渠(qú)道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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