金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内(nèi)的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有(yǒu)多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心(xīn)提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了(le)。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政(zhèng)府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区(qū)域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌)州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万(wàn)亿元女人长期喝补血口服液好不好，女人补气补血口服液十大品牌>

　　城投(tóu)平台成为地方(fāng)债务主要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无关(guān)的纯(chún)市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台(tái)中，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对(duì)地(dì)方政府(fǔ)债(zhài)务增长(zhǎng)和财(cái)政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债市(shì)场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导(dǎo)致地方(fāng)国(guó)企融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具(jù)备(bèi)低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意(yì)味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国(guó)资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提(tí)案(àn)的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防(fáng)范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。