事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上(shàng)限将于5月15日执(zhí)行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款是什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对协(xié)定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么(me)水平？为何需要规定(dìng)上限？根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城(chéng)商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)对(duì)相关存款实际利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存款和协定(dìng)存款若(ruò)流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不(bù)抬(tái)高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮(lún)存(cún)款利率下调的(de)开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两个(gè)品种，一天通知存款必须提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前七天通知约定(dìng)支取存款。通(tōng)知(zhī)存款面向个人和(hé)企(qǐ)业办银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议(yì)，约定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每(měi)日留存金额，结(jié)算(suàn)账户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分按(àn)中国(guó)人(rén)民(mín)银行规定(dìng)的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银(yín)行主要(yào)集中(zhōng)在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行个人通知(zhī)存款的最(zuì)高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　<银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄/p>

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行(xíng)和农商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。目前超(chāo)过利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他(tā)存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由(yóu)个(gè)人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存(cún)款的规模扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由(yóu)增转降(jiàng)，居民(mín)资(zī)产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次(cì)约束通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债端成(chéng)本(běn)的(de)下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机(jī)制建立银耳越黄越好还是越白越好，干银耳为什么越放越黄了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周(zhōu)均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政(zhèng)策的调整和优化。

　　5）政府性基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受(shòu)五一假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌(diē) 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下(xià)行。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆(nì)回购地(dì)量延(yán)续(xù)，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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