公(gōng)募基金交易结算模(mó)式(shì)再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道(dào)基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落地的(de)基金(jīn)产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公司也在关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的模(mó)式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士(shì)看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点，成为基金(jīn)公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正(zhèng)在(zài)发行(xíng)的(de)易(yì)方(fāng)达中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是(shì)指，公募(正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额(é)，以实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式(shì)下(xià)基金场内交易(yì)通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了(le)部(bù)分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式(shì)，丰富(fù)了公募基金(jīn)与(yǔ)证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满足(zú正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角)各(gè)方差异化(huà)的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了(le)券商财(cái)富管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道(dào)、基金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类QFII结算模式可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投(tóu)资人提供更多的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算(suàn)资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新(xīn)的交易(yì)结算模(mó)式，投资者(zhě)对类(lèi)QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比过往的(de)结(jié)算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎(shú)回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也是(shì)通过券商完(wán)成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券(quàn)，可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资(zī)金使用(yòng)效率与风险控制两方面(miàn)的需求(qiú)，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模(mó)式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行(xíng)账户(hù)，实(shí)现的方式是需要将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资金划拨工作，例(lì)如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与银(yín)行间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模式，一定量减少了(le)证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于明确(què)各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托管人负责(zé)交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模正五边形的外角和等于多少度第二人生，正五边形的外角和等于多少度的内角式的几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商三方需每日(rì)确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资(zī)组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)或吸引头部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金(jīn)、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公(gōng)司对(duì)类QFII结算(suàn)模式的(de)关注度(dù)较高，也(yě)在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及(jí)系统改造，以及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较(jiào)托管行(xíng)结算模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决(jué)，成为主(zhǔ)流结算(suàn)模式(shì)仍不具(jù)备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一(yī)个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋势(shì)。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券(quàn)结模式、托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而(ér)言，产(chǎn)品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对(duì)证券公(gōng)司提高服务机构客户的(de)能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验资验券相关流程(chéng)和(hé)业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算(suàn)模块涉及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系(xì)统改(gǎi)动较(jiào)大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个(gè)环节需(xū)要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结(jié)算的(de)主流模(mó)式(shì)。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易所，托管(guǎn)人作为特(tè)殊结(jié)算参与(yǔ)人与中国(guó)结算进行(xíng)资(zī)金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年(nián)初(chū)由试点转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机(jī)制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业(yè)务高速发展，券(quàn)结(jié)模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司(sī)统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与规(guī)模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金(jīn)结算模式也正式进(jìn)入(rù)了新(xīn)时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示(shì)，券(quàn)商结(jié)算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动(dòng)各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提(tí)供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型(xíng)基(jī)金等产品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中小基(jī)金相对来说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度(dù)较大，券(quàn)结模式能有效推动(dòng)券(quàn)商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个(gè)制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商结算模式(shì)的(de)发(fā)展，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也(yě)从(cóng)“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与(yǔ)市(shì)场(chǎng)环境及需求的匹配度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供(gōng)“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变(biàn)化。

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