来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造(zào)业(yè)从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需(xū)求得(dé)以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层(céng)面，观(guān)测当前各(gè)行业景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地(dì)产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度(dù)的观(guān)测(cè)，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行(xíng)业工(gōng)业品价张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变化。

　　今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气(qì)度(dù)有(yǒu)所(suǒ)回落，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出(chū)口(kǒu)优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较(jiào)去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出(chū)现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收(shōu)入和消费数据看，居民收入(rù)增速(sù)提升(shēng)，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一(yī)季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿(yuàn)降低(dī)、消费和投(tóu)资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强，以及(jí)相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资(zī)更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化(huà)，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用(yòng)于(yú)日(rì)常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩，但未张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全(quán)，即使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国(guó)际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增(zēng)幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利(lì)率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改(gǎ张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊i)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消费(fèi)、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车(chē)消费，大(dà)力(lì)推(tuī)动新能源(yuán)汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资(zī)央企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对(duì)制造业外(wài)贸(mào)企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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