4月美(měi)国(guó)就业(yè)报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节(j嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷ié)因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业(yè)整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业(yè)新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保健(jiàn)和(hé)商业服务新(xīn)增就业分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wà嘉祥县属于哪个市 济宁嘉祥是不是很穷n)人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及(jí)小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指(zhǐ)示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加(jiā)大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职(zhí)人之(zhī)比的回落(luò)速(sù)度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水(shuǐ)平，后续需要关注(zhù)季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动(dòng)荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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