公募基金(jīn)交易结算(suàn)模式再现(xiàn)创新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式之(zhī)后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)初(chū)成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业各方目光(guāng)，据业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券(quàn)商、基金公司也(yě)在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资(zī)源的有力(lì)抓手，之(zhī)后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金(jīn)报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道(dào)、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地基(jī)金产品的(de)券商，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务。”一(yī)位(wèi)业(yè)内人士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通(tōng)过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账(zhàng)到证券(quàn)公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一(yī)般券(quàn)结(jié)模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中(zhōng)产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账户(hù)无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账户虚(xū)头寸(穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼cùn)资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结(jié)算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题，一(yī)定程度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已(yǐ)经进(jìn)入(rù)更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶(jiē)段 ，多样的结算模式(shì)备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资人提(tí)供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是(shì)交易交收分(fēn)离(lí)：证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对类QFII结算(suàn)模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势(shì)？也是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业(yè)务(wù)也是(shì)通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券，可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于券商代买市占率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了(le)自己的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结(jié)算模(mó)式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调(diào)整场内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士认(rèn)为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金使用(yòng)效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结(jié)算模(mó)式(shì)体(tǐ)现出了？定优势。相比券商结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时(shí)也简化(huà)了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相比托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时(shí)间范围(wéi)限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间账户之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减(jiǎn)少了(le)证券资金(jīn)账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管(guǎn)人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸(cùn)机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投资(zī)运营管理工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高，也(yě)在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不(bù)过，参(cān)与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造(zào)，以及(jí)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金(jīn)公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部(bù)对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行结算模式和(hé)券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有(yǒu)比较优势；对托管人而言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客(kè)户的能力，也加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公(gōng)司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及(jí)不少系统改造，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算(suàn)模式(shì)下(xià)的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关流程和业务系统，个(gè)别如清(qīng)算(suàn)模块涉(shè)及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的(de)系统(tǒng)改动较大，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场(chǎng)外(wài)清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化，从(cóng)单一模式(shì)走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前(qián)已25年了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的(de)主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位(wèi)直连报(bào)盘交易所(suǒ)，托管人(rén)作为特殊(shū)结算参与人(rén)与中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一(yī)共有144只新成立(lì)基(jī)金采用(yòng)了券结模式(shì)。根据(jù)中金公司统(tǒng)计(jì)，截至2023年2月24日，券结(jié)基(jī)金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规(guī)模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模(mó)式(shì)也正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结(jié)算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情(qíng)况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的(de)调动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴(bàn)随着权(quán)益市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表示(shì)，现阶段(duàn)券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠道的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的(de)边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的(de)服(fú)务本质，”持(chí)续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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