5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认(rèn)购申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语，市场关注度(dù)非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回(huí)报ETF发(fā)行，更(gèng)成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度(dù)，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比(bǐ)例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银(yín)行股大涨的(de)一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是(shì)积极(jí)推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发(fā)行，和诸多主题基金的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密(mì)集(jí)申报(bào)的(de)国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去(qù)年以来公募基(jī)金(jīn)发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的(de)投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题的(de)基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金参与央(yāng)国企改革，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务(wù)资(zī)本市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为(wèi)央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资(zī)金，提升交易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特(tè)估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中(zhōng)特估和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目前(qián)重点(diǎn)关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这(zhè)三(sān)大行业主要是(shì)央企或(huò)地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时(shí)，随着国(guó)有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这些企业会(huì)进入一个提(tí)质增效(xiào)、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是(shì)非常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也就(jiù)是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带(dài)一(yī)路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极(jí)高(gāo)的品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机会。第(dì)二阶(jiē)段是未来两年，在主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两年体现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面可能发(fā)生显著正(zhèng)向变化的个股提前进行布局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不(bù)少基(jī)金在(zài)行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例仅(jǐn)有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加(jiā)仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央国企(qǐ)的(de)持(chí)股(gǔ)市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建(jiàn)国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估值体(tǐ)系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研(yán)流程和实践(jiàn)之(zhī)中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意(yì)交流的契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行(xíng)长(zhǎng)期跟踪(zōng)，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构建的具有时代(dài)特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值体系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念所涉及(jí)到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因(yīn)此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这波(bō)行(xíng)情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同时，随(suí)着(zhe)时(shí)局的(de)变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资(zī)者需要学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设(shè)置指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期(qī)价(jià)值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基(jī)本的(de)常(cháng)识，不可误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要(yào)承担(dān)社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该(gāi)考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企业(yè)的社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值(zhí)、符合(hé)国家战略发展的(de)价值(zhí)？首要任(rèn)务就构建中国特色的价(jià)值(zhí)评价体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价(jià)值(zhí)估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社(shè)会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国(guó)特色的ESG评(píng)价(jià)体系(xì)，充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露指南(nán)》、《中央企业(yè)上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业价值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视(shì)稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化拔冗莅临是什么意思boronnijijiao，拔冗莅临是什么意思？ 词语指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成(chéng)本等，以及在纵向和(hé)横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使(shǐ)得中国特(tè)色的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化(huà)，还有估值(zhí)结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地(dì)适应中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理(lǐ)的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息(xī)。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目(mù)前(qián)尚没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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