4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工(gōng)率(lǜ)环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PM鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星I较(jiào)3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受(shòu)抑制(zhì)的(de)旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费(fèi)数据的(de)三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年(nián)同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至(zhì)4月(yuè)28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新(xīn)开工(gōng)能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需(xū)环(huán)比(bǐ)回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较(jiào)3月上行0.2％，其(qí)中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继(jì)续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tón鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星g)比基数总体较高；另一方面，海外经(jīng)济动能(néng)继续(xù)减(jiǎn)弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下、预计(jì)4月名(míng)义出口(kǒu)增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月出(chū)口或保持(chí)较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超预期（参见《中国出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金(jīn)融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及政府债融(róng)资(zī)较(jiào)去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下(xià)，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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