5月13日(rì)，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿份(fèn)发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月15日首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年底及(jí)今年(nián)一季(jì)度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技(jì)引领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国(guó)企基金在排(pái)队入市。

　　这些或(huò)成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表(biǎo)示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个(gè)催化(huà)因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报(bào)发行(xíng)，我认为(wèi)确实会(huì)成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好，下半年(nián)，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申报的国央企(qǐ)主题基金(jīn)主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的布(bù)局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的催化(huà)剂(jì)。去年(nián)以来公募基金发行整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国(guó)央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国企改革的(de)大幕将拉(lā)开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上市(shì)公司的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市场改革、服务实体(tǐ)经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未来央企(qǐ)ETF的发行将黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明(míng)显的主线，而新能源等前期热(rè)门赛道(dào)股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业主要是央(yāng)企或地(dì)方国(guó)资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会(huì)进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改革的成果，是(shì)非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投资(zī)思路(lù)也非(fēi)常吻合(hé)，为在(zài)下半年(nián)抓住这波中特估的投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未(wèi)来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的(de)机会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理(lǐ)价值(zhí)导(dǎo)向变(biàn)化(huà)，我们(men)判断经营成(chéng)果随之改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会在未来两(liǎng)年体(tǐ)现(xiàn)在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正(zhèng)向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和消(xiāo)费(fèi)等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金(jīn)证券(quàn)研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主动型基(jī)金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报披露的(de)持(chí)仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据(jù)显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企(qǐ)的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比重(zhòng)由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常(cháng)的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门(mén)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员(yuán)过去对(duì)国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟(gēn)踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深(shēn)入(rù)学(xué)习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制机(jī)制、行业产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发(fā)展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符(fú)合国家战略导向(xiàng)的估值体系(xì)，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是(shì)这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和(hé)公(gōng)司(sī)，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产业(yè)的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关(guān)行业的(de)研究力(lì)量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备长期价(jià)值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展要符合(hé)国家战略发展(zhǎn)发向，更需要(yào)承担社(shè)会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经理认(rèn)为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式(shì)要充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经形成了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的(de)价(jià)值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方(fāng)法的单一价(jià)值估值体(tǐ)系，转向社会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索，结合国际(jì)通用规则，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东(dōng)、员工(gōng)和社会(huì)责任等要素(sù)对企业稳健成长的(de)重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上有(yǒu)变化(huà)，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及(jí)在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关系。这(zhè)些因素在对估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系与传统的(de)估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所以估(gū)值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变(biàn)化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好地(dì)适应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和经济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中进行探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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