文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部(bù)门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺(shùn)利释(shì)放对判断经济(jì)和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对(duì)上述问题(tí)的回答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金融资产赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产(chǎn)、购(gòu)房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一(yī)季度(dù)居(jū)民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度(dù)减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市(shì)场(chǎng)的变化(huà)。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判(pàn)断消费和(hé)收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资(zī)产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日(rì)的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是(shì)因为(wèi)首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多(duō)地继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还贷(dài)在后续几(jǐ)个月里或继续(xù)成为(wèi)超额存款(kuǎn)的(de)主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均(jūn)消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不(bù)会成为(wèi)超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使用金融机构住户存(cún)款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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