文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家(jiā)统计(jì)局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业(yè)营业收入累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类型(xíng)来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和股份制企业(yè)利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)；中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整馈赠的意思体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继(jì)续成(chéng)为(wèi)拉动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的(de)营业利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元(yuán)（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月(yuè)为(wèi)61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增速降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依(yī)然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和(hé)天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增(zēng)速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造(zào)、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售(shòu)量的提升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业(yè)链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去年同期(qī)基数(shù)较(jiào)低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅收(shōu)窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部(bù)的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为(wèi)负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外(wài)部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速向(xiàng)上爬坡的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药(yào)制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒介(jiè)利(lì)润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）馈赠的意思、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润(rùn)增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。