私募(mù)基金运作即(jí)将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的(de)《私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统(tǒng)一(yī)规范，中基协实施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金(jīn)交易策略(lüè)逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外(wài)衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重要(yào)的(de)机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私(sī)募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求，针对重点(diǎn)问题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条，对私募证券投资(zī)基金募(mù)集(jí)、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求上，明(míng)确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明(míng)确了私募登记备案标准，其中(zhōng)就(jiù)提出私募证券(quàn)基金初始实缴募集资金规模碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关(guān)要求与(yǔ)《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发(fā)市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士(shì)认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的(de)基(jī)础上，增加了存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集(jí)资金后(hòu)再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规(guī)模的(de)私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险(xiǎn)管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资、长期(qī)投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同应当约(yuē)定投资(zī)者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求(qiú)方面(miàn)，在(zài)组(zǔ)合投资要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风(fēng)险，要求私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)采(cǎi)取资产(chǎn)组合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中(zhōng)央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金(jīn)融债、地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债券、公开(kāi)募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私(sī)募证券投资(zī)基金架构应当清(qīng)晰、透明，不(bù)得通(tōng)过(guò)设(shè)置(zhì)复(fù)杂(zá)架构、多(duō)层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金或者金融(róng)机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明确(què)约定所(suǒ)投资的私募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当(dāng)以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异(yì)化为股票、债(zhài)券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具(jù)，不(bù)得为不适格投(tóu)资者提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内部制度，遵(zūn)循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)信息报送工作要(yào)求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规(guī)模(mó)以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理人定(dìng)期开(kāi)展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险(xiǎn)准备金(jīn)制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制(zhì)的(de)私募基金管理人(rén)在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持(chí)续建立(lì)健全流(liú)动性风险监测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理(lǐ)制度，每(měi)季度至少进(jìn)行(xíng)一次(cì)压力测(cè)试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状况和自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进行审(shěn)查(chá)，不得(dé)由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募(mù)人士向(xiàng)期货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管的(de)实际标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运(yùn)作指引》如果按目前(qián)征求意见稿(gǎo)的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对(duì)其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行后，新备案的(de)私募证券投资基(jī)金按(àn)照《运(yùn)作指引》要(yào)求(qiú)执行。同时(shí)为(wèi)减少新老(lǎo)基金的(de)套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安(ān)排(pái)：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集规模及投资者，不得(dé碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的，给予12个(gè)月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基(jī)金合同(tóng)；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新(xīn)募集的(de)投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运(yùn)作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定(dìng)存续(xù)期(qī)限的私募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引(yǐn)》施行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约(yuē)定明确(què)的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限期整改。

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