私募基金运(yùn)作即将迎来更(gèng)全(quán)面的(de)新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一(yī)规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我(wǒ)国(guó)私募证券投(tóu)资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登(dēng)记私募证(zhèng)券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖股(gǔ)票(piào)、基金、债券和场内外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本(běn)市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确(què)底线要求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募证券投资(zī)基金运作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计(jì)三十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集(jí)及存续门槛要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始(shǐ)募(mù)集(jí)及存续规模不(bù)得低于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指引，进(jìn)一(yī)步明确了私募登记(jì)备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提(tí)出私募(mù)证券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作(zuò)指引》的(de)相(xiāng)关要(yào)求与《备案(àn)办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中(zhōng)应当(dāng)明(míng)确(què)约定，除市场波动(dòng)导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产(chǎn)净值低于(yú)1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避(bì)免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集(jí)资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为(wèi)加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率不得高于每月一(yī)次。为(wèi)引导(dǎo)投资者理性投资、长期(qī)投资，《运作指引》明确(què)基金合同应当约(yuē)定(dìng)投(tóu)资者不少于6个月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为(wèi)引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投(tóu)资能力，组合投资、分散风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地方政府(fǔ)债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金架构应当清(qīng)晰(xī)、透明(míng)，不得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌(qiàn)套等方式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者金融机构发行的资(zī)产管理产(chǎn)品的(de)，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其(qí)他私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了在场外衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范利(lì)益输(shū)送。对量化私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监控、内部(bù)管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求。进一步细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资(zī)产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展压(yā)力(lì)测试、建(jiàn)立风(fēng)险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计基金(jīn)管理规模(mó)在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性(xìng)风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进(jìn)行一(yī)次压(yā)力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能(néng)力制定并持续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急预案，明确预案触(chù)发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基金管理人应当对投资(zī)者资金(jīn)来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资指令或者自行负(fù)责投资运作，不得为金融(róng)机(jī)构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综(zōng)合来(lái)看(kàn)，私募监管的实际(jì)标(biāo)准在向金(jīn)融机构管理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前征(zhēng)求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落实，执(zhí熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到策(cè)略表现(xiàn)及(jí)管理人的(de)整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更有利(lì)于行业(yè)的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表(biǎo)示，《运作指引》施行(xíng)后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的熊二变成僵尸了，光头强被僵尸咬了套利(lì)空间，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改要求，并对重(zhòng)点条款的整改给予充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模(mó)等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新(xīn)增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投(tóu)资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求(qiú)，合(hé)同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层数、杠杆比例(lì)、债(zhài)券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引(yǐn)》实施后存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求(qiú)设置不(bù)少于(yú)6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金发生基金合同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无(wú)固(gù)定存续(xù)期限的(de)私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永(yǒng)续基金(jīn)限(xiàn)期整改。

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