近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国(guó)国(guó)企已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从(cóng)而获得长期稳健(jiàn)的(de)投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公(gōng)司分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季度报(bào)告显示(shì)，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府(fǔ)投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如科威(wēi)特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资(zī)局(jú)一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等(děng)，含不(bù)少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一(yī)篇研究报告中(zhōng)解释(shì)了他(tā)们对于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这一次(cì)国企改(gǎi)革(gé)事关(guān)重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可(kě)能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说(shuō)来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部(bù)门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报(bào)等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认为国企长期的低估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会(huì)重估(gū)国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵(guì)州茅台可(kě)以10倍的市净率交(jiāo)易(yì)的重要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低(dī)于私营企业。

　　除了(le)股(gǔ)东回报，国企(qǐ)如(rú)何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如(rú)何(hé)在服务国家战略的同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率，如何改善激(jī)励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金报记者(zhě)表示，目(mù)前(qián)国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是(shì)可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部(bù)分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水(shuǐ)平(píng)上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续改善他(tā)们的财(cái)务(wù)表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的(de)角度看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的嫡仙出自哪里，嫡仙怎么读音念di(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市(shì)场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年(nián)，通(tōng)过(guò)观察中国市场我(wǒ)们学到(dào)了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策(cè)导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投(tóu)资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投(tóu)资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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