近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓。外(wài)资(zī)机构(gòu)认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司(sī)

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权(quán)财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持(chí)中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局(jú)一季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对(duì)这(zhè)些国企进行了(le)幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研(yán)究报告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事(shì)关重大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问津(jīn)的防御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但(dàn)是可能(néng)不(bù)是大(dà)家热衷追捧(pěng)的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投(tóu)资者认(rèn)为相关(guān)方面或敦促(cù)国企(qǐ)改善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于(yú)公司(sī)的股(gǔ)东回报等标准(zhǔn)，不(bù)少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资(zī)者互动，增强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题(tí)。此(cǐ)外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如(rú)何改善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是(shì)“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金(jīn)报记者表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为(wèi)国企主题(tí)是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词lǜ)仍(réng)然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相(xiāng)当保(bǎo)守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会受到地缘政治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反(fǎn)映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我(wǒ)们最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词(men)永远不会有百分(fēn)百的确定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生。“如果问(wèn)过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极(jí)的信号(hào)”。投(tóu)资者需要一些(xiē)机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国(guó)投(tóu)资者很重要，真正决定价格的还是国内投资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推动力(lì)。

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