来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政(zhèng)治局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性(x电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahìng)好转，内生动力(lì)还不强(qiáng)，需求(qiú)仍然不足。所(suǒ)以，稳增长基调(diào)延(yán)续，短期政策不太可能转向收(shōu)紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量(liàng)刺激政策。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年(nián)的成绩，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经(jīng)济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的预期。但随(suí)后会(huì)议也提到“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是恢复(fù)性的(de)，内生动(dòng)力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不足”。这也使得经济转型升(shēng)级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附近的(de)增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也没(méi)增(zēng)量刺激

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着(zhe)稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好(hǎo)转”、“内生动力持续(xù)增强(qiáng)”、“社(shè)会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持(chí)续化解”。

　　对于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥(huī)政策效力和激发经营主体活力结(jié)合(hé)起来”。我(wǒ)们的理(lǐ)解是(shì)，下一阶(jiē)段更多通过激(jī)发(fā)市场化电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah(huà)的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过(guò)改(gǎi)革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指(zhǐ)出(chū)，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响各类(lèi)所有(yǒu)制企(qǐ)业(yè)公(gōng)平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各类企(qǐ电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah)业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解(jiě)决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而言(yán)，政策刺激空间有限，主要还(hái)是(shì)以提振信心和预期、激发活(huó)力为主(zhǔ)要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复(fù)消费，主动稳定投(tóu)资(zī)

　　会议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币(bì)政策要“精(jīng)准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了(le)去年12月(yuè)会议的表述(shù)。对于政策的要求，本次会议强(qiáng)调“形(xíng)成(chéng)扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方面，自发修复消费(fèi)。“要多渠(qú)道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善消(xiāo)费环境，促进文化(huà)旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高(gāo)消费，主要还是(shì)靠居(jū)民劳动(dòng)收入的自(zì)然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和(hé)“平急两用”公共(gòng)基(jī)础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放(fàng)在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳(wěn)住外贸外(wài)资基本盘(pán)。要(yào)支持有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展改革开(kāi)放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实(shí)体经(jīng)济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理解是，产业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体经济”，这里的实体经济并不是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经(jīng)济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要(yào)夯实科(kē)技(jì)自立自强根(gēn)基(jī)，培(péi)育壮大(dà)新动(dòng)能(néng)”；“要巩固和扩(kuò)大(dà)新(xīn)能(néng)源汽车发(fā)展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改(gǎi)造(zào)”。会议指出“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防范风险”。我们认为，人工智能(néng)发(fā)展到一(yī)定程度，监(jiān)管措施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网领域(yù)，要推动平(píng)台(tái)企(qǐ)业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保(bǎo)民生、保(bǎo)稳定(dìng)工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小(xiǎo)金融机构(gòu)的(de)风险出清，仍(réng)是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的(de)风险也需要化解。所以今年和去年(nián)最大(dà)的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看(kàn)，二季度经济(jì)修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制。

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