金融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停(tíng)，另(lìng)外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交(jiāo)通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过度(dù)让利；另一个(gè)是(shì)中央讲中(zhōng)特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企行业，按政策导向要(yào)提高资(zī)产收益率。而取消金(jīn)融让(ràng)利有利于银吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别(yín)行估(gū)值修(xiū)复。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别于(yú)正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银(yín)行股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞(zhì)后性(xìng)。目前市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良率下降周期(qī)能(néng)够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)不良率影响较(jiào)小；而且中国(guó)经过对债(zhài)务风险的分部门处理，地产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债务(wù)风险已经(jīng)解决。总体上银(yín)行(xíng)不良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年(nián)一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫(yì)情使得银行(xíng)股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外(wài)4月底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一(yī)，债券(quàn)市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银行(xíng)股就得(dé)益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态(tài)度。该(gāi)机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规划以及市(shì)场交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回(huí)撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行(xíng)的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各(gè)类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环比(bǐ)有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质(zhì)量(liàng)压力的(de)峰值已经过去(qù)，展望(wàng)而言(yán)，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续(xù)宽松，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望(wàng)延(yán)续向吊带和背心有什么区别，吊带和背心有什么区别好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价(jià)、质三方(fāng)面的景气度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下(xià)，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利回升的催化(huà)剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下，当前时(shí)点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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