近期“中特估(gū)”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者(zhě)可(kě)从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的(de)，从而获得(d毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗é)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司财报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市(shì)公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比(bǐ)投资(zī)局一季度增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基(jī)金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地(dì)、中银航空(kōng)租赁、中升(shēng)集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关重(zhòng)大。而(ér)资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日(rì)，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面或(huò)敦促国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报(bào)。

　　毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资(zī)者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估值(zhí)为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良(liáng)好(hǎo)的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国(guó)企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利(lì)润增(zēng)长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股(gǔ)东。这些都(dōu)将成为股票价格的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看，他们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何(hé)市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那(nà)么他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要(yà毕业2年之内都算应届吗，21年毕业生23年算应届吗o)一课(kè)就(jiù)是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了(le)积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛选出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能(néng)力已经改善的企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果外国投资(zī)者对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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