上市公司退市在(zài)A股早已不稀(xī)奇，但连带着可(kě)转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标，公司股票(piào)及其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首只因正股退(tuì)市而(ér高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)强(qiáng)制退市的可转债(zhài)。此外，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债(zhài)已进入(rù)退(tuì)市整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可转债信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和(hé)股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市(shì)场欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说(shuō)法是，可转债“下有(yǒu)保底(dǐ)，上不(bù)封顶”，即(jí)上涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资者“进可攻退(tuì)可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在可转债(zhài)30多(duō)年(nián)发展(zhǎn)中，此前一(yī)直未出(chū)现因正股退市而退市的(de)情况，也未发生过实(shí)质性违约(yuē)事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史(shǐ)或将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽说可转(zhuǎn)债退市后，依然可以执(zhí)行(xíng)赎回和回售等(děng)条款，但由于大多数上市公司(sī)是因(yīn)经营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务(wù)状况并不乐观，资不抵债、拿不出(chū)钱进行赎回(huí)的可(kě)能(néng)性(xìng)较大。而如果(guǒ)启动破(pò)产重(zhòng)整，公司发行的可转债划归为普通债权(quán)，清偿顺序相(xiāng)对(duì)靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦存在很大不确(què)定性。

　　接(jiē)连(lián)2只可转债退市，投资者(zhě)蓦然发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上，可转(zhuǎn)债退市并非完全出乎(hū)意(yì)料(liào)，早已在(zài)相关规则中埋下了“伏(fú)笔”。根据(jù)交易所(suǒ)上市规则(zé)，上市公司股票被终止上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍生(shēng)品种应(yīng)当(dāng)终止上市。过去A股退市难(nán)、退市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违(wéi)约的“神话(huà)”。随着全面注册制改革的持续(xù)推(tuī)进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态化退市机(jī)制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可(kě)转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险随之上升。退市，或将成为可转债(zhài)市场新常态。

　　市场在(zài)发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资(zī)者没有理由一成不(bù)变(biàn)，是(shì)时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认知了(le)。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖，学会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避(bì)风险。在(zài)选择债券时，要理(lǐ)性(xìng)评估正(zhèng)股基本面(miàn)、成长性(xìng)、估值水平以及发债公司偿债能(néng)力等，防范(fàn)债(zhài)券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远(yuǎn)离正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风(fēng)险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好、估值(zhí)合理且随市场下跌估值出现压缩的(de)标(biāo)的。并密切(qiè)关注可转债市(shì)场风格变化，及时调整配置比例和结(jié)构，学会在市场波动(dòng)中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目(mù)前关于(yú)可(kě)转债的退(tuì)市处(chù)理还(hái)有不(bù)少(shǎo)空白和盲点，监管部门应尽快打(dǎ)齐(qí)补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如，可进一(yī)步明确可转债在(zài)退市后是否仍存在(zà高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟i)交易可能、是否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强(qiáng)对可转债的风险防控，强化发行前(qián)的(de)信用评级，对于信用资(zī)质较(jiào)弱的(de)公司，可考虑(lǜ)提高担保资产与回售条款等相关要求，适当提(tí)升准入(rù)门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益(yì)。

　　全(quán)面注(zhù)册制下，证券市场将(jiāng)迎来全(quán)方位、根本性的变化。过去一(yī)些“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的简单套路行不通了，一些规则制度上的短板(bǎn)不能视而不(bù)见了。各市(shì)场(chǎng)参(cān)与主体还需(xū)顺时应(yīng)势，调整包括(kuò)可转(zhuǎn)债在内的(de)投资方法，完善配(pèi)套制度，提升风险意识(shí)，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定发展。

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