金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物价生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写(jià)数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多(duō)靠内(nèi)生动(dòng)力，由(yóu)于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉(wǎng)过正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入(rù)长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业(yè)岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造(zào)了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公(gōng)布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特(tè)征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通(tōng)缩有(yǒu)明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的(de)物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质(zhì)上受时滞影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力(lì)，去(qù)年以(yǐ)来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民(mín)信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞(zhì)。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半(bàn)年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗？券(quàn)商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立(lì)，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易(yì)品”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的(de)通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写)论是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高增长与CPI持(chí)续(xù)走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前中生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好(hǎo)于工(gōng)业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对(duì)促进增长、扩大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与(yǔ)有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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