事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分(fēn)给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需(xū)要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调(diào)，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的(de)非税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利率，年(nián)初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率(lǜ)的调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益(yì)率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府(fǔ)性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格下降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率(lǜ)下行、美(měi)元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款的日期(qī)和金额方能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一天通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天通知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七天通(tōng)知约定支取(qǔ)存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活(huó)期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是指银行(xíng)与客户(hù)签订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额(é)，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存(cún)额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办(bàn)理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款当前利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利(lì)率上限，则7天(tiān)通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超(chāo)过(guò)新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制(zhì)银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向收益率(lǜ)更(gèng)高(gāo)的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产(chǎn)配置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次(cì)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已(yǐ)经下(xià)调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的(de)利率水(shuǐ)平。而(ér)部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率的触发(fā)因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的(de)开始？目前(qián)十年期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国(guó)性银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)0551是哪个地区的区号呢，0551是哪儿的区号：全(quán)国(guó)整车货运量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平(píng)均(jūn)增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市(shì)分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一(yī)假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国(guó)内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第(dì)208期(qī)》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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