美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美(měi)东时间5月31日，美国国会(huì)众议院通(tōng)过了一项(xiàng)关(guān)于联邦政府债(zhài)务上(shàng)限和预算的法案，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算(suàn)办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿(yì)美(měi)元，占(zhàn)其国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例(lì)已超过120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但债(zhài)务上限危机仍可从市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制(zhì)作用于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国基金报》记(jì)者(zhě)表示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限情景下(xià)，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性(xìng)

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触(chù)及法(fǎ)定上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前(qián)后(h佛系心态是什么意思òu)，标普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数(shù)最(zuì)大下(xià)调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债(zhài)务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数(shù)则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻(chè)底违约的可能(néng)性非常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发(fā)生发生违(wéi)约，很多(duō)国家和行业(yè)都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)于美国和发达市场更具韧(rèn)性，得益于(yú)较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利增长较去年第四季(jì)有所改善，有(yǒu)助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除(chú)外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示(shì)，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏观(guān)策略总监吴(wú)照银对记者称，因投资者对两党达(dá)成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期(qī)美国以及(jí)全球资本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限(xiàn)问题过度反应，整体表(biǎo)现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来看，主流大类资产(chǎn)对于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村东方(fāng)国(guó)际证(zhèng)券(quàn)资产管(guǎn)理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示(shì)，从中(zhōng)长期的(de)资产配置(zhì)角度出发，诸如(rú)美(měi)债上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组(zǔ)合的下(xià)行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一是(shì)多元化低相关性资产配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的(de)另类策略，为组合提供下行保护。回顾(gù)美债上(shàng)限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在(zài)通常较风险(xiǎn)资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比例(lì)的避险资产有助(zhù)对冲(chōng)投资组合波动。”肖(xiào)令君进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券(quàn)在(zài)黄(huáng)金(jīn)与美债季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通(tōng)胀不确(què)定性仍然较高，同时全(quán)球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机(jī)环(huán)境下，大类资(zī)产会(huì)呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增(zēng)持现金，传统避险资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下(xià)行风险是(shì)另一种方式。美(měi)债违(wéi)约并非我(wǒ)们的(de)基准假设，如果出现此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险(xiǎn)资产的衍生(shēng)品策(cè)略(lüè)将(jiāng)显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做(zuò)空(kōng)美(měi)国高评级银(yín)行（评(píng)级(jí)下调(diào)、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美(měi)国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则(zé)对记(jì)者(zhě)表示，美债(zhài)上限的提升，将促进(jìn)美(měi)联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可(kě)见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参议院(yuàn)已(yǐ)经投票(piào)通过(guò)债务(wù)上(shàng)限法案，市场(chǎng)关注(zhù)焦点再度回到美国未来的(de)财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件，预(yù)计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注(zhù)就业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场(chǎng)自然降温至浅萧条后(hòu)再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指(zhǐ)标继续(xù)反弹走(zǒu)高，不排除联储还会继续加(jiā)息的可能(néng)，但(dàn)加(jiā)息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美(měi)元的(de)国(guó)债。随(suí)着市场流动性(xìng)收(shōu)紧，这(zhè)或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用。债券收益(yì)率或将(jiāng)随着(zhe)资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点是(shì)如何为佛系心态是什么意思美(měi)债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家(jiā)庭(tíng)可(kě)能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果美(měi)联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向(xiàng)市场卖出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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